改革是資本市場的天然基因。“十四五”期間，我國資本市場推出一批牽引性強、含金量高的標志性改革開放舉措，在服務新質生產力、促進資源高效配置、支持科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮出積極作用，市場生態(tài)環(huán)境發(fā)生根本性變化。

改革只有進行時?！笆逦濉睍r期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎、全面發(fā)力的關鍵時期，也是資本市場走向高質量發(fā)展的關鍵時期。各方期待資本市場全面深化改革向優(yōu)向高、走深走實，為推進中國式現(xiàn)代化貢獻更強勁金融力量。

縱深推進投融資改革

投資和融資是資本市場發(fā)展的關鍵兩翼，二者相輔相成、相互促進?！笆奈濉逼陂g，相關部門從投資端、融資端固本培元，加快推進新一輪資本市場改革，不斷增強市場吸引力、包容性。

融資端改革持續(xù)深化。股票發(fā)行注冊制由試點到全面推開。同時，聚焦服務新質生產力發(fā)展，接續(xù)推出“科創(chuàng)十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等舉措，并于今年6月在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，進一步增強優(yōu)質科技型企業(yè)的制度包容性、適應性。

直接融資功能顯著增強。近五年，交易所市場股債融資合計達57.5萬億元，直接融資比重穩(wěn)中有升，較“十三五”末提升2.8個百分點，達到31.6％。資本市場從規(guī)模擴張轉向質量提升，“含科量”濃郁。近年來，新上市企業(yè)中九成以上是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)；目前A股市場戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司數(shù)量約2700家，市值占比超四成。

投資端改革取得突破。一系列利好舉措密集落地：制定實施公募基金高質量發(fā)展行動方案，建立完善以投資收益為核心的考核評價體系，三階段降費改革全面落地。同時，著力打通社保、保險、理財?shù)乳L錢入市痛點堵點，積極推進保險資金長期股票投資試點、個人養(yǎng)老金制度推廣至全國等。

“引長錢、促長投”的改革效果加快顯現(xiàn)。截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長32%?！爸虚L期資金是資本市場重要的專業(yè)投資力量，也是維護市場平穩(wěn)健康運行的‘壓艙石’和‘穩(wěn)定器’。加速構建‘長錢長投’的市場生態(tài)，能夠為穩(wěn)股市提供有力支撐?！蹦祥_大學金融學教授田利輝表示。

與此同時，當前我國資本市場依然存在支持科技創(chuàng)新作用發(fā)揮不夠充分、直接融資占比仍有提升空間等問題?！百Y本市場作為與新質生產力最適配的融資引擎，其功能有待進一步激活?！敝袊y河證券首席經濟學家章俊表示，要更好發(fā)揮資本市場功能，未來應以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，健全覆蓋企業(yè)全生命周期需求的產品和服務體系，更好服務新質生產力發(fā)展。同時要繼續(xù)優(yōu)化制度安排，更大力度培育耐心資本。

中國證監(jiān)會主席吳清此前在國務院新聞辦公室舉行的“高質量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會上表示，下一步，將以深化投融資綜合改革為牽引，不斷提升基礎制度、市場功能、監(jiān)管執(zhí)法等各方面的適應性、包容性，促進資源更加高效配置，讓優(yōu)質企業(yè)和各類資金更好迸發(fā)活力、實現(xiàn)價值。

大力提升上市公司質量

上市公司是市場之基、投資價值之源?！笆奈濉逼陂g，監(jiān)管部門以提升上市公司質量為抓手，扶優(yōu)限劣、固本強基，不斷夯實市場“穩(wěn)”和“活”的微觀基礎。

一方面扶優(yōu)，大力支持和引導上市公司借助并購重組、市值管理等工具做優(yōu)做強，提升投資價值。2024年9月，證監(jiān)會發(fā)布“并購六條”，提升監(jiān)管包容度，支持上市公司注入優(yōu)質資產、提升投資價值；2025年5月，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，上市公司并購重組政策支持體系不斷完善，審核效率持續(xù)提升，支付與資金退出方式更為靈活。

并購重組市場持續(xù)升溫。自“并購六條”發(fā)布以來，目前已披露約230單重大資產重組，呈現(xiàn)出產業(yè)整合加速、上下游協(xié)同發(fā)展等特點，尤其是聚焦主業(yè)、提升核心競爭力的產業(yè)并購成為主流。以中芯國際為例，今年9月，中芯國際披露，擬以發(fā)行股份的方式購買中芯北方49%股權。其獨立董事認為，本次交易有利于公司主營業(yè)務的發(fā)展，進一步擴大公司的業(yè)務規(guī)模，提升市場競爭力，增強持續(xù)經營能力。

“在資本市場加速發(fā)展的浪潮中，并購重組作為產業(yè)延鏈補鏈的關鍵，直接關乎創(chuàng)新產業(yè)發(fā)展機遇的把握和產業(yè)升級的進程。”東吳證券首席經濟學家蘆哲表示，從微觀層面來看，通過并購重組，企業(yè)迅速吸納稀缺的技術與市場資源，可以強化市場地位，提升企業(yè)價值，實現(xiàn)盈利擴張和估值重構。從宏觀層面看，并購重組不僅是資源優(yōu)化配置與產業(yè)升級的關鍵環(huán)節(jié)，更是國家在擴大全球經濟影響力過程中的重要步驟。

市值管理是提高上市公司質量的重要一環(huán)。近年來，監(jiān)管部門引導上市公司關注自身投資價值，用好市值管理“工具箱”，推動公司投資價值合理反映公司質量。2024年11月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，進一步壓實上市公司市值管理主體責任，切實提升投資者回報能力和水平。

從實踐來看，上市公司積極利用分紅、回購、定增、增持等多種方式探索市值管理，主動回報投資者意識明顯增強，“十四五”期間，上市公司通過分紅、回購派發(fā)紅包合計達10.6萬億元，比“十三五”增長超過八成。

另一方面限劣?！笆奈濉逼陂g，扎實開展兩輪退市制度改革，進一步嚴格退市標準，拓寬多元退出渠道，嚴格出清“害群之馬”“空殼僵尸”，推動實現(xiàn)進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場格局。近5年，共有207家公司平穩(wěn)退市。

“退市制度改革持續(xù)推進，已成為提升上市公司質量的重要抓手?！闭驴≌J為，未來退市制度改革要繼續(xù)深化，一是可強化多維退市標準，重點在財務、交易、違法違規(guī)等維度優(yōu)化規(guī)則，確保退市標準科學合理；二是完善重大違法強制退市機制，加大對虛假披露和重大違規(guī)行為的懲戒力度，形成高壓震懾效應，提升市場誠信水平；三是健全以市場為主導的退市機制，強化優(yōu)勝劣汰效應，提升資本市場整體健康度與資源配置效率。

穩(wěn)步擴大高水平制度型開放

新增核準13家外資控股證券基金期貨機構來華展業(yè)興業(yè)，外資持有A股市值3.4萬億元，269家企業(yè)境外上市……高水平制度型開放是資本市場高質量發(fā)展的必由之路，“十四五”期間，我國堅持“引進來”和“走出去”并重，穩(wěn)妥有序推進市場、產品和機構雙向開放，資本市場“朋友圈”越來越大。

“引進來”蹄疾步穩(wěn)?！笆奈濉逼陂g，資本市場大門不斷打開：全面取消行業(yè)機構外資持股比例限制，完善合格境外投資者制度，優(yōu)化滬深港通、滬倫通、基金互認等互聯(lián)互通機制，建立完善境外上市備案制度。越來越多全球資本投資中國、共享成長。數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，合格境外投資者（QFII）數(shù)量已逾900家；今年上半年，外資凈增持境內股票和基金101億美元。

外資配置中國資產的意愿還在增強。摩根士丹利近期進行的調研顯示，超過九成參與調研的投資者愿意增加對中國市場的投資敞口，這一比例為2021年以來的新高。威靈頓投資管理也認為，基本面顯示，中國長期前景更為樂觀，對于希望穿透媒體敘事、洞察本質的投資者來說，中國很有可能成為下一個重大重估故事的主角。

“走出去”步伐穩(wěn)健。“十四五”期間，有關部門不斷完善監(jiān)管制度，拓寬境外上市融資渠道，支持企業(yè)用好境內外“兩個市場、兩種資源”。2023年3月，證監(jiān)會發(fā)布實施境外上市新規(guī)，進一步放寬境內企業(yè)境外發(fā)行上市在投資者、存量股流通、幣種等方面限制，保障境外融資渠道暢通，提升企業(yè)整體合規(guī)水平。

境內企業(yè)出海熱情高漲?！笆奈濉逼陂g，共有269家企業(yè)境外上市。自境外上市新規(guī)實施以來，截至今年4月底，已完成242家境內企業(yè)境外上市備案，其中有83家為科技企業(yè)?！白叱鋈ァ背尚г跔I收上表現(xiàn)更為直觀：今年上半年，A股上市公司實現(xiàn)境外收入4.9萬億元，同比增長4.5%，占比連續(xù)3年提升。

“‘十四五’期間，把握全球資本配置調整窗口期，不斷提高資本市場的開放度與吸引力，對外開放水平邁上新臺階?！闭驴”硎?，未來要繼續(xù)深化我國資本市場與國際市場的銜接，資本市場高水平制度型開放可聚焦三大方向：一是推動市場基礎設施、制度規(guī)則進一步接軌國際成熟市場；二是暢通科技企業(yè)跨境融資通道，吸引境外上市企業(yè)回歸境內資本市場；三是擴大外資準入范圍、降低資本跨境流通的制度性壁壘。（經濟日報記者 李華林）